Автор работы: Пользователь скрыл имя, 08 Мая 2012 в 19:58, курсовая работа
В модели экономической прибыли стоимость компании принимается равной величине инвестированного капитала плюс надбавка в размере приведенной стоимости, создаваемой в каждом последующем году.
В данной курсовой работе будет рассмотрен анализ структуры капитала и оценка стоимости компании на примере ОАО «УНПЗ» на основании первичной бухгалтерской отчетности предприятия за 2009 год.
Введение
1. Теоретические основы управления стоимостью предприятия
1.1 Понятие и факторы, влияющие на рыночную стоимость предприятия
2 Основные подходы к оценке стоимости предприятия
2.1 Модель дисконтированного денежного потока
2.2 Модель экономической прибыли
3 Оценка стоимости нефтеперерабатывающего предприятия «Уфимского НПЗ»
Заключение
Список литературы
Приложение А
Преимущество модели экономической прибыли перед моделью дисконтированного денежного потока состоит в том, что экономическая прибыль — очень удобный и наглядный показатель результатов деятельности компании в любом отдельно взятом году, тогда как свободный денежный поток не обладает таким свойством. Менеджмент компании с легкостью может улучшить показатель свободного денежного потока данного года в ущерб долгосрочному созданию новой стоимости, просто на время отложив инвестиции.
Экономическая прибыль (ЕР) служит мерилом стоимости, создаваемой
компанией в единичный период времени, и определяется следующим образом:
ЕР = инвестированный капитал х (ROIC - WACC).
Иными словами, экономическая прибыль равна разности между рентабельностью инвестированного капитала и затратами на капитал, умноженной на величину инвестированного капитала.
Допустим, у компании В объем капитала, вложенного в бизнес, насчитывает 1000 дол., рентабельность инвестированного капитала — 10%, а средневзвешенные затраты на капитал — 8%. Тогда ее экономическая прибыль за год равна 20 дол.:
ЕР = $1000 х (10% - 8%) = $1000 х 2% = 20 дол.
Экономическая прибыль сводит факторы стоимости, а именно рентабельность инвестиций и рост к единому денежному показателю (в конце концов, рост связан с величиной инвестированного капитала, или размером компании). Иначе экономическая прибыль определяется как посленалоговая прибыль от основной деятельности за вычетом платы за капитал, используемый компанией:
Этот альтернативный расчет дает точно такое же значение экономической прибыли:
ЕР = $100 - $1000 х 8% = $100 - $80 = 20 дол.
Как
показывает эта модель, экономическая
прибыль концептуально
В модели экономической прибыли стоимость компании равна величине
инвестированного капитала плюс надбавка или скидка, равная приведенной
стоимости прогнозируемой экономической прибыли:
Логика здесь проста. Если в каждый период компания зарабатывает ровно столько, сколько хватает, чтобы покрыть ее средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная (приведенная) стоимость ее свободного денежного потока должна в точности совпадать с величиной инвестированного капитала. То есть компания стоит ровно столько, сколько в нее изначально вложено. Компания стоит больше или меньше вложенного в нее капитала лишь в той мере, в какой она зарабатывает больше или меньше своих средневзвешенных затрат на капитал. Следовательно, надбавка или скидка к инвестированному капиталу должна быть равна приведенной стоимости будущей экономической прибыли компании.
3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
ОАО «УФИМСКОГО
НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕГО ЗАВОДА»
Методы оценки стоимости компании рассмотрим на примере ОАО «Уфимский НПЗ». Сведения и отчетности по ведению деятельности УНПЗ предоставлены в Приложении А.
Рассмотрим первую модель – модель дисконтированного денежного потока. Она применяется в основном к многопрофильным предприятиям. Для расчета стоимости компании по данному методу необходимо рассчитать следующие показатели, расчет которых будет отражен в Таблице 1.
Таблица – 1 Определение стоимости ОАО «УНПЗ»
Показатели | Формула | 2008 год | 2009 год |
Валовая прибыль, тыс.руб. | Выручка - себестоимость | 7 099 618 | 2 521 019 |
Операционная прибыль, тыс.руб. | Валовая прибыль + Операционные доходы – Операционные расходы | 14 198 624 | 5 041 016 |
Прибыль до выплаты налога, тыс.руб. | Операционная прибыль + Проценты к получению – Проценты к уплате + Внереализационные доходы – Внереализационные расходы | 11 770 213 | 5 094 082 |
Чистая прибыль (NOPLAT), тыс.руб. | Прибыль до выплаты налога – Налог на прибыль | 9 416 170 | 4 075 266 |
Внеоборотные активы, тыс.руб. | Стоимость ВнА по оценке (= по балансу) | 11 924 717 | 12 555 235 |
Оборотные активы, тыс.руб. | (касса, банк, товары на складе, незавершенное производство, дебиторская задолженность) | 7 911 473 | 6 893 893 |
Совокупные активы, тыс.руб. | Внеоборотные активы + Оборотные активы | 19 836 190 | 19 449 128 |
Беспроцентные текущие обязательства, тыс.руб. | Кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность | 3 657 218 | 2 876 945 |
Инвестированный капитал (СЕ) , тыс.руб. | Совокупные активы – Беспроцентные текущие обязательства | 16 178 972 | 16 572 183 |
Заемный капитал, тыс.руб. | Сумма всех займов. | 5 322 993 | 2 902 292 |
Собственный капитал, тыс.руб. | Инвестированный капитал – Заемный капитал | 10 855 979 | 13 669 891 |
Доля собственного капитала, % | Собственный капитал / Инвестированный капитал | 67,10 | 82,49 |
Доля заемного капитала, % | Заемный капитал / Инвестированный капитал | 32,90 | 17,51 |
Стоимость собственного капитала, % | Дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации проекта / рыночную цену одной акции + прогнозируемый ежегодный рост дивидендов | 23,54 | 22,24 |
Стоимость заемного капитала, % | Средневзвешенная ставка по всем займам | 14 | 13 |
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), % | Стоимость собственного капитала * Доля собственного капитала + Стоимость заемного капитала * Доля заемного капитала * (1 – Ставка налога на прибыль) | 20,27 | 20,59 |
Доходность инвестированного капитала (ROIC), % | NOPLAT / Инвестированный капитал | 58,20 | 24,59 |
Продленная стоимость, тыс.руб. | NOPLAT*
(1-g/ROIC) / (WACC-g) |
28 997 098 | 17 883 563 |
Основным элементом заемного капитала являются кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цена кредита банка рассматриваем с учетом налога на прибыль, так как процент за пользование банковским кредитом включает в себя себестоимость продукции, уменьшаемая тем самым налогооблагаемую прибыль. Поэтому цена банковского кредита меньше, чем уплачиваемый банку процент. Процент банковского кредита по ОАО «УНПЗ» был взят как средневзвешенная величина: в 2008 году была равна 17%, а 2009 году – 17%.
Так как предприятием не осуществлялась эмиссия облигаций, то она не участвует в формировании стоимости заемного капитала.
Собственный капитал состоит из акционерного капитала и отложенной прибыли. С точки зрения предприятия цена капитала равна уровню дивидендов выплаченных акционерам. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Существуют различные методы оценки, из которых наиболее распространенной является модель Гордана, по которой и провели расчет в Таблице 1.
Доходность
инвестированного капитала в 2008 году достаточно
высокая, которая говорит не только о рациональном
использовании капитала, но и о больших
рисках компании. В 2009 году рентабельность
высокая, но с меньшей долей рисков.
Иную схему стоимостной оценки, которую рассмотрим – модель экономической прибыли. В ней стоимость компании принимается равной величине инвестированного капитала плюс надбавка в размере приведенной стоимости, создаваемой в каждом последующем году.
Таблица 2 – Определение стоимости ОАО «УНПЗ» по модели экономической прибыли
Экономическая прибыль (ЕР) | Инвестированный
капитал*
(ROIC-WACC) |
6 136 327 | 663 400 |
Приведенная
стоимость экономической |
Экономическая прибыль/ (1+WACC) | 5 102 030 | 550 138 |
Стоимость компании по экономической модели | Инвестированный капитал + приведенная стоимость экономической прибыли | 21 281 002 | 17 122 321 |
Подводя итог, можем сделать следующие выводы:
По 2008 году можно сразу выделить, что рыночная стоимость компании выше балансовой стоимости – это говорит о том, что при данном уровне прибыли компания с высокой рентабельностью (в нашем случае – 58,20%) может вкладывать меньше капитала, вместе с тем создавая больший денежный поток.
По 2009 году балансовая стоимость превышает рыночную, что связано с изменением структуры капитала из-за чего падает рентабельность инвестированного капитала, т.е. возникает большая нагрузка на собственный капитал. Также в этом году снижается выручка предприятия, а значит, снижения происходят и в чистой прибыли. В 2009 году также происходит реструктуризация предприятия, при этом сокращается уровень выплат дивидендов по акциям.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Как правило, в своей деятельности компании оперируют как собственными, так и заемными средствами. И каждый раз оптимизируют эту структуру капитала. Каждая компания старается внедрять зарубежные концепции управления стоимостью и это, безусловно, создает определенные трудности, учитывая особенности деловой российской среды.
Перечень препятствий следует начинать именно с внутренних характеристик российских компаний, определяющих их подходы к построению бизнеса. Первая группа проблем связана со сложившимися традициями анализа и управления. Острой проблемой является сильная приверженность бухгалтерскому мышлению, рассуждения профессиональных менеджеров о будущем компании в терминах объемов продаж и бухгалтерских прибылей, отвечающих уровню оперативного управления, неразвитость привычки и вкуса к стратегическому управлению даже в традиционных его формах.
Вторая по значимости группа факторов уходит корнями в менталитет самих собственников. Слишком многим из них свойствен поверхностный взгляд на стоимость бизнеса как на механическую сумму стоимости активов, присуще неумение осознать и признать значимость инвестиционной стоимости и для компании закрытого типа, а также отсутствие «видения или чувства стоимости», что выражается в непонимании сочетания и взаимодействия факторов, влияющих на стоимость.
И третья группа – специфика российского рынка капитала. Внедрение концепции управления стоимостью требует другого уровня аналитики — выходящей за рамки бухгалтерских данных, и вынуждает активно использовать данные рынка капитала для выявления экономической прибыли и стоимости. Финансовые модели, применяемые с этой целью на развитом рынке, в наших условиях особым образом корректируются.
Однако важно подчеркнуть, что, несмотря на определенные сложности такого анализа, уже сегодня экономическая прибыль рассчитывается во многих российских подразделениях западных промышленных и финансовых компаний.
Таким образом, готовность к внедрению концепции управления стоимостью в российских условиях, прежде всего, зависит от подготовленности внутреннего климата компании, а не от внешнего окружения. Только правильный и своевременный переход на создание экономической прибыли и стоимости может дать компаниям конкурентное преимущество.
ПРИЛОЖЕНИЕ А
Бухгалтерский
баланс
на 31 декабря 2009 г.
Коды | ||
Форма № 1 по ОКУД | 0710001 | |
Дата | 31.12.2009 | |
Организация: Открытое акционерное общество "Уфимский нефтеперерабатывающий завод" | по ОКПО | 05766534 |
Идентификационный номер налогоплательщика | ИНН | 0277004037 |
Вид деятельности | по ОКВЭД | 23.20 |
Организационно-правовая форма / форма собственности: открытое акционерное общество | по ОКОПФ / ОКФС | |
Единица измерения: тыс. руб. | по ОКЕИ | 384 |
Местонахождение (адрес): 450029 Россия, Республика Башкортостан, г.Уфа, Ульяновых 74. |