Контрольная работа по "Финансовый менеджмент"

              В комиссионных учитываются потребности в капитале форфейтера, а также возможность компенсации форфейтеру риска потерь от изменений процентных ставок и валютных курсов, которые могут произойти после согласования условий форфейтинга.

              Соглашения о форвардной процентной ставке, которые также называют соглашениями о будущей процентной ставке (соглашения FRA), предусматривают методы фиксирования будущих краткосрочных процентных ставок. Они аналогичны форвардным валютным контрактам.

              Ассоциация британских банкиров (ВВА) учредила Комитет, в состав которого входит 12 банков, для определения согласованных процентных ставок. Ставки устанавливаются с учетом рыночных ставок по депозитам на межбанковском рынке в Лондоне. Фиксинги производятся в 11 часов утра ежедневно на основе котировок 8 банков Комитета. При этом вычисляется среднеарифметическая ставка на базе 4 котировок, попавших в середину котировочного листа.

              Риск сокращается путем заключения условного соглашения о кредите или займе с поставкой денежной массы в будущем по процентной ставке, определенной в настоящем. Публикуются таблицы разницы в курсах продавца и покупателя, где указаны процентные ставки на разные периоды времени в будущем. Например, публикуемая курсовая разница в фунтах стерлингов может представлять собой разницу курсов продавца и покупателя на 2-месячный срок, начинающийся через месяц: 10,75000-10,62500, и на 3-месячный срок, начинающийся через 9 месяцев с момента публикации: 10,87500-10,75000. Банк и клиент договариваются о том, что между ними будет распределяться компенсация с учетом любого отклонения процентных ставок (на дату предоставления кредита) от ставок на момент заключения соглашения.

              Например, корпорация имеет кредит в 1 млн. ф. ст. с плавающей ставкой. Ей хотелось бы точно знать, какую процентную ставку ей установят на кредит сроком в 3 месяца, если этот срок начнется через 3 месяца. На основании опубликованной разницы в курсах покупателя и продавца для 3-месячного кредита в фунтах стерлингов, срок которого начинается через 3 месяца, корпорация может определить, что курсовая разница составит 10,62500-10,50000. Корпорация могла бы попытаться гарантировать размер процентной ставки, заключая соглашение FRA, и тем самым условно принимая на себя обязательства по кредиту в 1 млн. ф. ст. под 10,625% годовых на срок 3 месяца. Согласованная процентная ставка ВВА используется при подсчете компенсационных выплат, распределяемых между обоими участниками договора. Предположим, что в начале срока контракта курсовая разница составляла 11,62500-11,50000. Повышение процентной ставки на 1% годовых потребовало бы от банка заплатить клиенту сумму, равную 1% годовых с 3-месячного кредита в 1 млн. ф. ст. (всего 2500 ф. ст.). Полученные деньги компенсировали бы корпорации потери, понесенные в связи с увеличением процентной ставки по кредиту с плавающей ставкой в течение трех последующих месяцев.

              Изменение процентной ставки, подлежащей оплате по кредиту с плавающей ставкой, вероятно, будет совпадать или незначительно отклоняться от изменения согласованной процентной ставки ВВА. В случае падения процентных ставок компенсационные выплаты производились бы в обратном направлении так, что корпорация, возможно, потеряла бы на соглашении FRA, но получила бы доход от снижения ставки по кредиту с плавающей процентной ставкой. В любом случае варьирование процентных ставок по кредиту компенсировалось бы за счет дохода или потерь от соглашения FRA. Корпорация достигла бы своей цели, устранив неопределенность в отношении выплат по процентам.

              На самом деле компенсация будет немного меньше 2500 ф. ст. Эта общая сумма уменьшается за счет согласованной процентной ставки ВВА, поскольку компенсация выплачивается в начале процентного периода, а выплаты в связи с увеличением плавающей ставки по кредиту производятся в конце процентного периода. Компенсация плюс полученный процент на нее в течение процентного периода составили бы 25 000 ф. ст.

              Процентная ставка, которую участники соглашения пытаются зафиксировать, необязательно будет текущей ставкой на момент заключения соглашения FRA. На рынке могут произойти изменения процентных ставок в период между моментом заключения соглашения FRA и началом процентного периода. Это изменение не может быть компенсировано за счет соглашения FRA.

              Попытка хеджирования сводится к получению гарантии в том, что действительные изменения процентных ставок совпадут с размером ожидаемых процентных ставок на рынке.

              Соглашение FRA необязательно исполнять в конце срока контракта, оно может быть исполнено в любое время путем заключения встречного соглашения FRA. Успех операций хеджирования вовсе не зависит от "выдерживания" соглашения FRA до срока исполнения контракта. Для того чтобы полностью закрыть позицию по соглашению FRA, заключается второе соглашение FRA, которое должно по размерам суммы долга соответствовать первому. Предполагается, что процентный период будет таким же, а процентная ставка, возможно, будет другой. Опубликованная курсовая разница в процентных ставках для соответствующего срока в будущем может поменяться с даты вступления в силу первого соглашения FRA на дату начала действия второго. Такое изменение приведет к выплате компенсации. Вначале хеджер покупает, условно возлагая на себя обязательства по займу, а затем закрывает позиции путем продажи, условно возлагая на себя обязательства по кредитованию. Если, например, его условное обязательство по займу предполагает меньшую процентную ставку, чем та, по которой он условно должен кредитовать, то он получает чистый доход в форме компенсационных выплат. Компенсация, полученная после закрытия позиции, возместит потери, связанные с выплатой более высоких процентов на кредит с плавающей ставкой.

              Сумма денег, которая переходит из рук в руки, рассчитывается по следующей формуле:

              где L - согласованная процентная ставка ВВА; R - ставка по договору; D - период действия контракта (в днях); А - сумма контракта; В - 365 (360 в случае использования другой валюты, а не фунтов стерлингов). Эта формула будет более понятной, если разделить ее на два компонента:

              По этой формуле сумма контракта умножается на разницу в процентных ставках, а полученный результат соотносится с контрактным периодом, который составляет какую-то часть года.

              Поскольку компенсация переходит из рук в руки в начале контрактного периода, а разница в процентных ставках выявляется лишь в конце, то соответствующая сумма компенсации рассчитывается по формуле (2) на начало контрактного периода. Поэтому формула (2) умножается на

              При перемножении формул (2) и (3) получается формула (1).

              Можно "создавать" форвардные позиции искусственно при получении кредита или кредитовании на различные сроки. Например, компания, желающая взять 3-месячный кредит со сроком вступления договора в силу через 3 месяца, могла бы определить эффективную процентную ставку, оплачиваемую посредством операции форвард-форвард. Она могла бы взять кредит на 6 месяцев, а предоставить кредит - на 3 месяца. Нетто-позиция — сумма 3-месячного кредита по договору, начинающемуся через 3 месяца.

              Выплачиваемую процентную ставку можно получить из согласованной 3- и 6-месячной ставки. Предположим, что 6-месячный кредит был выдан под процентную ставку 11% годовых, а 3-месячное кредитование производились по ставке 10% годовых. 6-месячный кредит можно было бы рассматривать как сумму двух кредитов: первого 3-месячного под 10% годовых и второго 3-месячного, но на этот раз уже под 11,7% годовых. Первый 3-месячный кредит под 10% годовых компенсируется за счет предоставления кредита на 3 месяца под 10% годовых. Нетто-позиция — сумма 3-месячного кредита под 11,7% годовых по договору, который начинается через 3 месяца.

              Заемщик имитировал выдачу кредита в будущем под процентную ставку, которая на момент договора уже известна (за 3 месяца до действительного получения кредита). Данная операция эквивалентна операции кредитования по форвардному контракту. Но при этом она имеет два существенных недостатка. Во-первых, высокая маржа между процентными ставками, уплачиваемыми владельцам банковского счета, и ставками, взимаемыми с заемщиков, может очень сильно завысить действительную процентную ставку по форвардным сделкам. Во-вторых, операции как заимствования, так и кредитования должны были бы появиться в балансовых отчетах компании.

              Исходя из этого, соглашения по форвардным ставкам или фьючерсные контракты вероятно будут более привлекательными средствами управления краткосрочным процентным риском по сравнению с позициями форвард-форвард.

              Если бы изменения обменных курсов и процентных ставок можно было точно предсказать, то проблема неопределенности была бы устранена. Следовательно, для тех, кто занимается управлением риском, важно рассмотреть возможности прогнозирования и вероятную степень его успешности.

              Паритет покупательной способности валют

              Эта теория лежит в основе долгосрочных прогнозов изменений обменных курсов. Она имеет два варианта: теория абсолютного и относительного паритета. Абсолютный паритет покупательной способности валют предполагает равенство цен на продаваемые товары в обеих странах, когда цены корректируются на курсовую разницу (хотя такие факторы, как затраты на транспортировку, делают это равенство далеко не совершенным). Относительный паритет покупательной способности валют связывает изменения обменного курса с различиями по странам в темпах инфляции, и считается, что в странах с относительно высокими темпами инфляции происходит обесценение национальной валюты.

              Таким образом, наблюдения за относительными уровнями инфляции или за вызывающими ее причинами (как, например, различия в темпах увеличения денежной массы) могут использоваться для прогнозирования изменений обменных курсов. Однако данный подход не годится для составления прогнозов курсовых изменений на краткосрочный период. Курсы могут отличаться от прогнозов, составленных на основе паритета покупательной способности валют на период в несколько лет. а в любой период времени на фактические курсы сильно влияют причины краткосрочного характера. Неудивительно, что пропорция отклонений валютных курсов, которые объясняются паритетом покупательной способности, возрастает, когда существуют большие межстрановые различия в степени ценовых изменений между двумя моментами времени. Следовательно, применение теории более целесообразно, когда существуют значительные различия в темпах инфляции и когда рассматриваются длительные периоды времени, поскольку длительные периоды ассоциируются с более заметными изменениями уровня цен.

Многочисленные исследования, которые проводились еще со времени первой мировой войны, подвергли проверке версию относительного паритета покупательной способности валют. В целом в исследованиях было доказано, что на фоне длительных временных периодов отклонения обменных курсов хорошо объяснимы изменениями уровня цен.

              Обменные курсы колеблются вокруг курсов, рассчитанных на основе паритета покупательной способности валют. В любой момент времени существует вероятность того, что определенная валюта будет оцениваться выше (относительно курса на базе паритета покупательной способности) одних валют и ниже других. В табл. 7.1 приведены некоторые расчеты курсовых абсолютных отклонений от паритета покупательной способности валют (в процентах) на основе эффективных валютных курсов (т. е. курсов, показывающих стоимость валюты по отношению к взвешенной корзине валют).

              Курсовые отклонения от паритета покупательной способности валют возрастают с увеличением периода времени. Переход от фиксированных курсов к плавающим и существенное увеличение цен на нефть _ два фактора, возникших в начале 1970-х годов, которые помогают объяснить возросшую неустойчивость курсов.

              Приближение к паритету покупательной способности валют может произойти в результате выравнивания обменных курсов, изменений уровня цен или и того, и другого, и требует длительного времени.

              Исследования показали, что для достижения паритета покупательной способности валют может потребоваться более 5 лет, хотя значительная степень выравнивания курсов, как правило, достигается уже в течение двух лет.

              Есть основания полагать, что форвардный курс соответствует ожидаемому обменному курсу. Спекулянты строят прогнозы относительно уровней будущих обменных курсов, и если форвардные курсы отличаются от их ожиданий, появляются довольно широкие возможности для получения спекулятивной прибыли. Далее, погоня за спекулятивной прибылью будет способствовать приближению форвардного курса к ожидаемому.

              Например, предположим, что 3-месячный форвардный курс окажется выше ожидаемого курса. Будет выгодно продать форвардный контракт с тем, чтобы выполнить контрактные обязательства по истечении его срока за счет актива, купленного на наличном рынке. Если ожидания окажутся правильными, то валюта будет куплена по более низкой цене, чем та, по которой ее продают. И, наоборот, если форвардный курс будет ниже, чем ожидаемый, спекулянты станут покупать форвардные контракты, чтобы продать их по более высокой цене, когда наступит срок их исполнения. В первом случае продажи спекулянтами форвардных контрактов будут снижать форвардный курс до уровня ожидаемого, тогда как во втором случае покупки форвардных контрактов будут повышать форвардный курс до уровня ожидаемого курса.