Контрольная работа по "Финансовому менеджменту"

Расчет бездолгового денежного потока производится аналогично определению денежного потока для  собственного капитала, за исключением  следующих операций:

•    не учитывается прирост задолженности;

•    не учитывается уменьшение задолженности;

•   не учитываются (не вычитаются из прибыли) денежные выплаты по процентам за обслуживание задолженности.

Схема расчета бездолгового денежного потока 
Бездолговой денежный поток = Чистая прибыль (издержки по выплате процентов по кредитам сверх учетной ставки ЦБ не вычитаются из прибыли, а вычитается лишь налог на прибыль) + Амортизация (полная) +  Уменьшение собственного оборотного капитала — Прирост собственного оборотного капитала— Капитальные вложения.

Основными аргументами  для использования того или иного вида денежного потока являются следующие суждения. Если прибыль (или денежный поток) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значительных заимствований, то для оценки предприятия используется денежный поток для собственного капитала. При реализации данного алгоритма оценки предприятия для определения стоимости собственных средств предприятия необходимо из стоимости всего инвестированного капитала вычесть стоимость заемного капитала, т. е. величину задолженности.

Если же прибыль формируется в значительной части за счет привлечения для производства заемных средств, то предприятие целесообразнее оценивать по бездолговому денежному потоку (т. е. без учета платы по процентам и изменений по обязательствам).

Дисконтируя бездолговой денежный поток, получается текущая стоимость всего инвестиционного капитала (и собственного, и заемного). Поэтому для получения текущей стоимости собственного капитала (т. е. собственно величины стоимости оцениваемого предприятия), необходимо из текущей (на дату оценки) стоимости всего инвестиционного капитала вычесть текущую (на дату оценки) стоимость задолженности на конец прогнозного периода.

 

Задача 2.Б.

 Верно ли утверждение,  что для оценки «продолжающейся  стоимости» компании применяется  модель Гордона, причем тот ее вид, который предполагает прямой прогноз притока и оттока денежных платежных средств.

Ответ: верно

Оценка стоимости фирмы  является объективным показателем  итогов её финансовой деятельности и  включает в себя технологический, организационный и финансовый анализ как перспектив, оцениваемого объекта в будущем, так и  его работы в настоящее время. Достоверный результат оценки фирмы достигается за счет применения нескольких подходов к её оценке – доходного,  затратного, сравнительного.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

С математической точки  зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета  будущих (отстоящих во времени на разные сроки) потоков доходов в  единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле ставка дисконта – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ещё можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников .

При определении ставки дисконтирования следует учитывать, то что она рассматривается как  нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или иной степенью риска .

Метод дисконтирования  денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов. Оценка данным методом включает составление спектра прогнозов денежных потоков. Из валовых доходов вычитаются постоянные, переменные издержки, амортизационные расходы и расходы на продажу, проценты и налоги и получается прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода. Затем проводится инвестиционный анализ и рассчитывается ставка дисконта. Определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. И, наконец, определяется предварительная величина стоимости бизнеса, как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. Вносятся итоговые поправки, и выводится окончательная величина рыночной стоимости компании - величина стоимости контрольного пакета ликвидных акций компании [13].

На сегодняшний день существуют следующие формы стоимости фирм:

1) справедливая рыночная стоимость — стоимость, принимаемая государственными органами, одинаково выгодная и мелким, и крупным акционерам и близкая к средней рыночной стоимости аналогичных объектов;

2) инвестиционная стоимость—стоимость данной фирмы для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми особенностями, возможной синергетикой и ограничениями;

3)  внутренняя, или фундаментальная, стоимость - определяемая как оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов;

4)  стоимость продолжающегося бизнеса - при получении которой оценщик полагает, что фирма будет продолжать работать неопределенно долго;

5)  ликвидационная стоимость;

6) балансовая или бухгалтерская стоимость - получаемая на основе бухгалтерских документов об активах фирмы и ее обязательствах;

7)  реальная рыночная стоимость - цена за которую в разумные сроки можно продать фирму на фактически доступном в настоящее время рынке.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том,  что  бизнес  способен  приносить  доход  и  по  окончании  прогнозного периода. Предполагается, что  после  окончания  прогнозного  периода  доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь  место  стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Если предприятие доходное и у него стабильные темпы роста, тогда остаточная стоимость рассчитывается, как правило, по модели Гордона.

Специалисты склоняются к расчету остаточной стоимости с помощью модели Гордона, которая предполагает что: в остаточный период величина износа равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточный период стабильны. Расчет осуществляется путем деления денежного потока в остаточный (постпрогнозный) период на разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста или путем деления денежного потока последнего прогнозного периода, умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, и разностью между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

По модели   Гордона   годовой   доход   послепрогнозного   периода капитализируется   в   показатели   стоимости   при   помощи   коэффициента капитализации,  рассчитанного  как  разница  между   ставкой   дисконта   и долгосрочными  темпами  роста.  При  отсутствии  темпов  роста  коэффициент капитализации будет равен  ставке  дисконта.  Модель  Гордона  основана  на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период  и  предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

    Расчет  конечной стоимости в соответствии  с моделью Гордона производится  по формуле:

                                    Vterm=CF(t+1) / (K – G),

где Vterm – стоимость  в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток  доходов за первый год постпрогнозного     (остаточного) периода;

К – ставка дисконта;

G – долгосрочные  темпы роста денежного потока.

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации  будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения  стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Ограничение по применению модели Гордона: принимаемый за постоянный долгосрочный темп роста доходов G должен быть умеренным  (заведомо меньше, чем ставка дисконта K), допущения о слишком большом долгосрочном темпе роста доходов нереалистично .

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы

1. Электронный учебный курс - Оценка бизнеса/ Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости

(http://ozenka-biznesa.narod.ru/glava11.htm)

2. Учебный курс / Петухов Д.В.

(http://www.e-college.ru/xbooks/xbook156/book/index/index.html?go=part-011*page.htm)

3. Оценка бизнеса - электронный учебный комплекс

(http://ozenka-biznesa.narod.ru/Main/bsn_73.htm)

4. Статья - Виды денежных потоков / В.В Балакин

(http://www.cons-s.ru/articles/19)

5. Статья - Метод дисконтирования денежных потоков при оценке доходности действующего предприятия/ Полякова Л.А.

(http://www.top-ocenka.com/ocenka-mb6.html)

6. Статья - Виды и особенности интеграционных процессов / Пинкевич И.К. / Журнал: Проблемы современной экономики N 1 (33), 2010.
7. Оценка бизнеса / Доходный подход к оценке бизнеса. Метод дисконтированных денежных потоков (http://ocenk-bussines.ru/oczenka-biznesa/8-doxodnyj-podxod-k-ocenke-biznesa-metod.html)
8. Оценка стоимости бизнеса

(http://www.dist-cons.ru/modules/BusValue/section7.html)

9. Метод  дисконтирования денежных потоков при оценке доходности действующего предприятия (http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_20/article_174/)