Источники финансирования и цена капитала. Структура капитала

Акционерный капитал является собственным источником средств, но он не бесплатный для предприятия. Его цена определяется исходя из выплачиваемых дивидендов раздельно для привилегированных акций и обыкновенных акций.

По привилегированным акциям дивиденд является фиксированной величиной, и цена этого источника рассчитывается следующим образом:

Кпа = Д / Цпа,

где:              Кпа - цена капитала, полученного от реализации привилегированных акций;

Д  - дивиденд (в денежном выражении)

Цпа - текущая (рыночная) стоимость привилегированной акции.

При определении стоимости источника «обыкновенные акции» следует исходить из того, что дивиденд заранее не определен, а зависит от полученной прибыли, следовательно, расчет здесь будет только приблизительным. Алгоритм расчета:

Коа = Доа/ Цоа  + g,

где:              Коа  - цена капитала, полученного от реализации обыкновенных акций;

Доа  - прогнозное значение дивиденда по обыкновенным акциям;

Цоа - текущая (рыночная) стоимость обыкновенной акции;

g  - прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Существуют и другие методические подходы к определению цены каждого из источников капитала, но все они схожи в одном в числителе надо максимально уловить все затраты по обслуживанию данного источника и соотнести с суммой полученного из данного источника капитала, при этом провести корректировку стоимости заемных средств с учетом налогового законодательства страны.

Общая цена капитала рассчитывается как средневзвешенная величина по формуле:

,

где:              ССК - средневзвешенная стоимость капитала;

ki - цена i-го источника средств (в процентах);

di - удельный вес i-го источника средств в структуре капитала (в долях единицы).

Расчет средневзвешенной стоимости капитала рассмотрим на условном примере.

Вид источника средств                            Стоимость, %                            Удельный вес

Привилегированные акции                            15                                                        0,1

Обыкновенные акции                                          30                                                        0,5

Банковский кредит                                           20                                                        0,4

ССК = 15 0,1 + 30  0,5 + 20  0,4 =  24,5%

Сформировать необходимый капитал можно за счет внутренних и внешних источников, используя способы бездолгового или долгового финансирования. Выбирая способы финансирования, необходимо учитывать их преимущества и недостатки и стремиться к снижению цены капитала.

Другим критерием рациональной структуры капитала может служить возможность приращения рентабельности собственного капитала, за счет использования заемных средств и учет финансового риска, связанного с использованием заемных средств. Возможность такого приращения связана с эффектом финансового рычага (финансовым левериджем). Практическое значение расчетов уровня финансового левериджа или эффекта финансового рычага состоит в следующем:

1. Финансовому менеджеру они помогают определить оптимальный и безопасный объем заимствования средств.

2. Инвесторам эти расчеты помогают решить вопрос о целесообразности вложений в данное предприятие с учетом возможностей повышения рентабельности своих вложений и степени финансового риска.

3. Кредиторам эти расчеты помогут ответить на вопрос о целесообразности предоставления и цене предоставляемых кредитов.

Предприятие должно решать вопрос о привлечении дополнительных кредитов, исходя из конкретной ситуации, т.к. иногда необходимо и целесообразно увеличить резко плечо финансового рычага, (например, кредиты на техническое переоснащение), а затем ослабить его, в других случаях целесообразна умеренная заемная политика. Главный вывод финансовый менеджер должен регулировать плечо финансового рычага в зависимости от дифференциала.

Предприятие в нормальных (не чрезвычайных) условиях никогда не должно полностью использовать возможности получения средств за счет долговых обязательств. Всегда следует оставлять возможность получения дополнительных ресурсов за счет долгового источника на случай необходимости. Считается, что удельный вес заемных средств в пассиве не должен превышать 40%, этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67.

Каждое предприятие выбирает источники индивидуально, исходя из конкретных условий, в которых оно оказалось на момент выбора и должно учитывать не только главные критерии, но и другие важные факторы, в том числе:

темпы наращивания оборота предприятия - в период наращивания оборота требуется увеличение финансирования и тогда допустимо увеличение долгового финансирования;

стабильность оборота - при стабильном обороте возможен значительный удельный вес заемных средств в пассивах;

уровень и динамика рентабельности - достаточно собственных средств и заемных требуется меньше;

структура активов - если активы могут служить обеспечением кредитов (они имеют достаточно широкое назначение, а не узко специальное), можно позволить большую долю заемных средств;

тяжесть налогообложения - чем выше налог на прибыль, меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательно долговое финансирование;

отношение кредиторов к предприятию - готовы ли предоставить кредиты на средних условиях финансового рынка или даже лучших или не хотят совсем предоставлять или на условиях значительно хуже средних от этого зависит возможность и целесообразность долгового финансирования;

приемлемая степень риска для руководителей предприятия - готовность руководителей к повышению финансовых рисков или консервативное отношение определяют степень использования заемных средств;

состояние финансового рынка - не всегда его состояние позволяет формировать оптимальную структуру капитала, и приходится довольствоваться тем, что возможно в данных условиях;

финансовая гибкость предприятия - сохранение возможностей в любой момент собрать необходимый капитал для финансирования текущих операций, которые могут принести большие прибыли.

И даже предусмотрев все эти моменты, не следует обязательно стремиться к расчетному оптимальному соотношению заемных и собственных средств в каждый данный момент времени, но надо максимально приближаться к нему за достаточно продолжительный период.

Условия внешнего финансирования постоянно меняются надо следить за ситуацией на финансовых рынках, прогнозировать ее и с учетом всего этого подходить к выбору источников финансирования. Структура капитала должна быть сформирована таким образом, чтобы минимизировать стоимость капитала и степень финансового риска и обеспечить максимальную рентабельность собственного капитала.

Структура капитала.

Структура капитала - это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости от того какие у предприятия источники финансирования различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у заемных средств есть и недостатки. Во-первых, чем выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Поэтому компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?

Стоимость любой фирмы представляет собой приведенное значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя затраты, связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

Кроме того, многие фирмы выплачивают дивиденды, которые уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о структуре капитала взаимосвязаны с политикой выплаты дивидендов. В этом разделе сайта мы сделаем акцент на выборе структуры капитала.

На решения о структуре капитала влияют многие факторы, как вы это увидите, определение оптимальной структуры капитала - это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала. Здесь мы сначала рассмотрим воздействие структуры капитала на риск ее компонентов, после чего мы используем эти данные для определения оптимального соотношения заемных и собственных средств.

Оптимизация структуры капитала

Деятельность компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов — процесс длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заемного капитала минимальна.

В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.