Эффект финансового левериджа

Западноевропейская концепция.  Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американская концепция. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

Предприятие, использующее только собственный капитал, ограничивает свою рентабельность величиной:

РСК=(1-t ) ЭР

При использовании заемного капитала (кредит, облигационный заем) предприятием возникает эффект финансового  рычага.

РСК=(1-t ) ЭР ЭФР

Рассмотрим каждую концепцию  подробнее:

1)Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага ЭФР как приращение к чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на платность последнего. Слагаемыми ЭФР согласно этой концепции являются:

ЭФР=(1-t ) (ЭР-СРСП) ,%

Где: СРСП- средняя расчетная  ставка процента;

(ЭР-СРСП)- дифференциал финансового  рычага,%

-плечо финансового рычага  ПФР

• Если новое заимствование приносит положительный ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за значением дифференциала, т.к. при наращивании плеча финансового рычага банки склонны компенсировать рост своего риска повышением процентной ставки.
• Риск кредитора выражен также величиной дифференциала – чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Эта концепция открывает  широкие возможности при определении  безопасного объема заемных средств; расчету допустимых условий кредитования; облегчения налогового бремени для  предприятия. Но между дифференциалом и плечом финансового рычага существует глубокое противоречие, вызванное возрастанием СРСП при увеличении ПФР, что уменьшает  дифференциал. Поэтому разумный финансовый менеджер не станет увеличивать безоглядно ПФР, а будет регулировать его  в зависимости от дифференциала.

2) С точки зрения американской концепции сила воздействия финансового рычага СВФР показывает

СВФР=

Приведенная формула не дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях кредитования как западноевропейская концепция, зато дает возможность рассчитать сопряженный эффект операционного  и финансового рычагов и определить совокупный уровень риска, связанного с предприятием.

 

 

 

 

 

Основные этапы формирования политики привлечения заёмных средств

Политика привлечения заемных  средств представляет собой часть  общей финансовой стратегии, заключающейся  в обеспечении наиболее эффективных  форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в  соответствии с потребностями развития предприятия.

Процесс формирования политики привлечения  заемных средств включает в себя следующие основные этапы:

Анализ привлечения и использования  заемных средств в предшествующем периоде:

Вначале анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных  средств в рассматриваемом периоде, темпы динамики, которые сопоставляются с темпами прироста суммы собственных  финансовых ресурсов; объемом производственной и инвестиционной деятельности предприятия  и т.д.

С помощью анализа определяются основные формы привлечения заемных  средств, анализируется в динамике удельный вес сформированных банковского, коммерческого кредита и кредиторской задолженности в общей сумме  заемных средств.

Затем определяется соотношение объемов  использованных предприятием заемных  средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая  группировка использованного заемного капитала по данному признаку, изучается  динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств и их соответствие объему используемых внеоборотных и  оборотных активов.

В процессе анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия  и условия предоставления ими  различных форм финансового и  товарного кредита. Эти условия  анализируются с позиции их соответствия конъюнктуре финансового и товарного  рынков.

В заключении изучается эффективность  использования заемных средств  в целом и отдельных их форм. Для этого рассчитываются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Показатель оборачиваемости  заемного капитала сопоставляется в  процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа  служат основой оценки целесообразности использования заемных средств  на предприятии в сложившихся  объемах и формах.

Определение целей привлечения  заемных средств в предстоящем  периоде.

Заемные средства должны привлекаться на строго целевой основе, что является одним из условий последнего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств  являются:

· Пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов;

· Обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

· Формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов;

· Обеспечение социальных потребностей своих работников.

Определение предельного объема привлечения  заемных средств.

Максимальный объем привлечения  диктуется двумя основными условиями:

· предельный уровень финансового  левериджа;

· обеспечение достаточной финансовой устойчивости.

С учетом этих двух требований предприятие  устанавливает лимит использования  заемных средств в своей хозяйственной  деятельности.

Оценка стоимости привлечения  заемного капитала из различных источников.

Такая оценка проводится в разрезе  различных форм заемного капитала, ее результаты служат основой выбора альтернативных источников привлечения  заемных средств.

Определение соотношения объема заемных  средств, привлекаемых на кратко- и  долгосрочной основе.

Полный срок использования заемных  средств и средний срок рассчитывается для оптимизации соотношения  долгосрочных и краткосрочных кредитов.

Полный срок - период времени с  начала их поступления до окончания  погашения всей суммы долга. Включает три временных периода:

· срок полезного использования - период времени, в течение которого предприятие  непосредственно использует заемные  средства в своей хозяйственной  деятельности;

· льготный период - период времени  с момента окончания полезного  использования заемных средств  до начала погашения долга - служит резервом времени для аккумуляции  необходимых финансовых средств;

· срок погашения - период времени, в  течение которого происходит полная выплата основного долга и  процентов - используется когда выплата  основного долга и процентов  осуществляется не одномоментно после  окончания срока использования  заемных средств, а частями в  течении определенного периода  времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования  заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов, исходя из целей их использования  и сложившейся на финансовом рынке  практики установления льготного периода  и срока погашения.

Средний срок использования заемных  средств представляет собой средний  расчетный период, в течение которого они находятся на предприятии. Он определяется по целевому направлению  привлечения этих средств, по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе, по объему заемных средств  в целом по предприятию.

Определение форм привлечения заемных  средств (товарный, банковский кредит и пр.)

Выбор форм привлечения заемных  средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей  хозяйственной деятельности предприятия.

Банковский кредит - это основная форма кредита, при которой денежные средства во временное пользование предоставляются банками.

Многообразие форм и условий  привлечения банковского кредита  определяют необходимость эффективного управления этим процессом на предприятиях с высоким объемом потребности  в заемном капитале. В этом случае цели и политика привлечения заемных  финансовых средств конкретизируется предприятием с учетом особенностей банковского кредитования.

При привлечении банковского кредита  предприятию необходимо учитывать  следующие основные аспекты:

· Определение целей использования  привлекаемого банковского кредита. Так как различные формы банковского  кредита в полной мере могут удовлетворить  весь спектр потребностей в заемных  финансовых ресурсах (в этом проявляется  универсальность банковского кредита), цели его использования должны соответствовать  целям привлечения заемного капитала в целом.

· Определение соотношения различных  форм банковского кредита, привлекаемого  на кратко- и долгосрочной основе. В  основе определения такого соотношения  должна лежать потребность предприятия  в кратко- и долгосрочном заемном  капитале. При этом должен определяться объем потребности предприятия  в краткосрочном заемном капитале, который может быть удовлетворен из альтернативных источников (коммерческий кредит, краткосрочные небанковские ссуды, отдельные виды внутренней кредиторской задолженности и т. п.) и соответственно выявлять потребность в краткосрочном  банковском кредитовании.

Аналогичные расчеты необходимо проводить  с целью выявления потребности  предприятия в долгосрочном банковском кредитовании (альтернативными источниками  в этом случае могут служить долгосрочные небанковские ссуды, выпуск облигаций  и т. п.).

На основе рассчитанной потребности  в краткосрочном и долгосрочном банковском кредите определяются конкретные формы привлечения кредита и  их соотношение.

Определение состава основных кредиторов.

Основными кредиторами любого предприятия  являются поставщики и банки, осуществляющие обслуживание данного предприятия.

Формирование эффективных условий  привлечения кредита.

Важные условия: - ставка процентов  за кредит (формы, вид, размер); - срок предоставления кредита; - условия выплаты суммы  процентов; - условия выплаты основной суммы долга; - прочие условия (необходимость  страхования кредита; дополнительное комиссионное вознаграждение банка; разный уровень размера кредита по отношению  к сумме залога)

Обеспечение эффективного использования  кредита.

Показатели оборачиваемости и  рентабельности заемного капитала.

Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам

По наиболее крупным кредитам - необходимо заранее резервировать  специальные возвратные фонды.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Сопряженный эффект операционного  и финансового рычагов.

Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно  знать ответ на вопрос: с какой  вероятностью предприниматель достигнет  поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом .

Вспомним, что действие финансового  рычага неизбежно создает известный  риск (финансовый), связанный с деятельностью  фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного  рисков.

Финансовый риск, проистекающий  из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения  отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска  достижения такого значения плеча, когда  становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме  со стороны кредиторов и других экономических  субъектов с катастрофическими  для нее последствиями).

Количественная мера финансового  риска определяется оптимальными значениями параметров финансового рычага. Для  дифференциала оптимальное значение связано с соотношением эффекта  финансового рычага и рентабельности собственных средств. Количественное значение этого соотношения находится  в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение  ограничено возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы экономического и технологического порядка).